Saltar para o conteúdo
    CrossWorkSolicitar acesso
    Mais recenteAtualizações da carteira

    CrossWork · Capital de risco em fase avançada

    Sete saídas. Mais de 50 mil milhões de dólares em valor de saída divulgado. A segunda maior IPO dos Estados Unidos de 2026 na altura 1. Agora: empresas de topo, com um grande desconto.

    A CrossWork investe em empresas de topo em fase avançada em que é possível entrar com um grande desconto relativamente à última ronda, com acesso através de um conselho consultivo de antigos dirigentes de empresas.

    Solicitar acessoMidas II

    Os investidores existentes da CrossWork podem consultar o Midas II e o historial conjunto dos veículos da CrossWork no portal. Iniciar sessão

    Wafer-Scale Engine da Cerebras segurado numa sala limpa. Fotografia: Cerebras
    Fotografia: Cerebras

    1. A CrossWork tornou-se acionista da Cerebras em 2023. Em maio de 2026, a Cerebras captou 5,6 mil milhões de dólares, a segunda maior IPO dos Estados Unidos de 2026 por um emitente estreante na altura, atrás apenas da SpaceX.

    2. Sete saídas recentes; as que têm valores divulgados valeram, em conjunto, mais de 50 mil milhões de dólares à data de cada saída.

    3. O nosso foco atual: empresas de topo, avaliadas em mil milhões de dólares ou mais e com receitas de 100 milhões de dólares ou mais, em que é possível investir com um grande desconto relativamente à última ronda.

    As mesmas empresas que os fundos de topo detêm, a um preço melhor. (A nossa perspetiva.)

    Fontes
    1. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    2. 16. Publicly reported values only: Cerebras $56.4B fully diluted at the $185 IPO price (Bloomberg/Yahoo Finance, May 14, 2026); Scale AI: >$29B implied by Meta's $14.3B purchase of a 49% stake in June 2025, a partial realization for holders (Reuters/CNBC, June 2025); AuditBoard >$3B (Hg, May 23, 2024); Reltio $1.26B (SAP Form 6-K, May 2026). DataStax (IBM, 2025), SingleStore (Vector Capital, 2025) and Salsify (Cinven, agreed July 2026, pending) are excluded because terms were not disclosed.

    A proposta de valor

    Em comparação com um fundo de topo.

    Um fundo de topoAtravés da CrossWork
    As empresasLíderes de categoria em fase avançadaAs mesmas tabelas de capitalização: empresas avaliadas em mil milhões de dólares ou mais, com receitas de 100 milhões de dólares ou mais
    O preçoO preço da rondaQuando há uma necessidade de capital sujeita a prazos, com um grande desconto relativamente à última ronda
    O ticketUm mínimo elevado para entrarUm mínimo menor

    As condições estão estabelecidas no memorando. Como o Midas II investe

    Tese

    Porque é possível comprar empresas de topo com um grande desconto.

    Três observações, e porque criam um grande desconto.

    1. 01

      As empresas mantêm-se privadas durante mais tempo

      As melhores empresas permanecem hoje privadas durante uma década ou mais, pelo que a maior parte do seu crescimento ocorre antes da IPO.

    2. 02

      As necessidades de capital estão sujeitas a prazos

      Mesmo as empresas de topo e quem as apoia precisam por vezes de capital num prazo curto. Quando a rapidez importa mais do que o preço, o preço desce.

    3. 03

      As relações encontram a oportunidade

      Estas situações raramente são promovidas. O nosso conselho consultivo de antigos dirigentes de empresas encontra-as e diz-nos que empresas vale a pena deter.

    privadacotação, depois públicaprivadacotação, depoispública
    Ilustrativo. Fora de escala; sem valores implícitos.

    Como o Midas II investe

    Saídas

    Sete saídas recentes. Mais de 50 mil milhões de dólares em valor de saída divulgado.

    As saídas realizadas já devolveram capital aos investidores. Posições iniciais em empresas que viriam a definir as suas categorias. O desempenho detalhado está disponível para investidores verificados no portal da CrossWork. Ver os resultados

    Interativo: selecionar uma saída para ir para a respetiva história
    Fontes
    1. 16. Publicly reported values only: Cerebras $56.4B fully diluted at the $185 IPO price (Bloomberg/Yahoo Finance, May 14, 2026); Scale AI: >$29B implied by Meta's $14.3B purchase of a 49% stake in June 2025, a partial realization for holders (Reuters/CNBC, June 2025); AuditBoard >$3B (Hg, May 23, 2024); Reltio $1.26B (SAP Form 6-K, May 2026). DataStax (IBM, 2025), SingleStore (Vector Capital, 2025) and Salsify (Cinven, agreed July 2026, pending) are excluded because terms were not disclosed.
    2. 2. Crunchbase News, May 29, 2024: the biggest VC-backed exit of 2024, AuditBoard.
    3. 17. Database Trends and Applications, May 2025: IBM officially closes acquisition of DataStax.
    4. 18. Bloomberg, June 13, 2025: Meta finalizes $14.3 billion Scale investment, hires its CEO.
    5. 19. SingleStore, September 10, 2025: SingleStore announces growth buyout led by Vector Capital (press release).
    6. 21. SingleStore, October 16, 2025: SingleStore and Vector Capital close growth buyout to accelerate Enterprise AI Innovation.
    7. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    8. 20. SAP News Center, May 2026: SAP completes acquisition of Reltio.
    9. 9. Salsify, July 22, 2026: Cinven to acquire Salsify, Inc. (press release).

    1. Adquirida pela Hg · maio de 2024

      AuditBoard

      3 mil milhões de dólares ou mais

      Software de auditoria, risco e conformidade; a maior saída com apoio de capital de risco de 2024 na altura, segundo a Crunchbase.

    2. Adquirida pela IBM · concluída a 28 de maio de 2025

      DataStax

      Adquirida

      A IBM comprou a empresa do Cassandra e do Langflow para colocar os dados empresariais ao alcance da IA.

    3. Investimento da Meta · junho de 2025

      Scale AI

      14 mil milhões de dólares

      A Meta pagou cerca de 14 mil milhões de dólares por uma participação de 49%, avaliando a Scale em mais de 29 mil milhões de dólares; uma realização parcial para os titulares.

    4. Buyout de crescimento liderado pela Vector Capital · concluído a 16 de outubro de 2025

      SingleStore

      Adquirida

      Uma via de liquidez de private equity para uma base de dados de topo orientada para a IA; condições não divulgadas.

    5. IPO · maio de 2026

      Cerebras

      5,6 mil milhões de dólares

      captados; a segunda maior IPO dos Estados Unidos de 2026 por um emitente estreante na altura, atrás apenas da SpaceX.

    6. Adquirida pela SAP · concluída a 7 de maio de 2026

      Reltio

      1,3 mil milhões de dólares

      A SAP comprou a empresa de dados mestre para tornar os dados SAP e não SAP prontos para a IA.

    7. Acordada a aquisição pela Cinven · julho de 2026 · pendente

      Salsify

      Acordada

      Software de experiência de produto para marcas de consumo; conclusão sujeita a aprovações regulamentares.

    Onde procuramos · Infraestrutura de IA

    A infraestrutura de IA continua a ser um foco. Cada token funciona com chips, energia e arrefecimento.

    A procura de computação cresce de forma cumulativa a cada tarefa que a IA assume, e procuramos as empresas que a fornecem: chips, energia, arrefecimento, centros de dados e redes.

    40× procura de tokens de IA, 2026 a 2030.

    Prevê-se que o consumo mundial de tokens de IA se multiplique por cerca de 40 nos próximos quatro anos, segundo Cristiano Amon, diretor executivo da Qualcomm (discurso de abertura da COMPUTEX, 1 de junho de 2026).

    Ilustração: um palco de keynote cujo ecrã mostra a procura de tokens de IA a subir de 32 mil milhões em 2026 a 1,3 biliões em 2030, um aumento de 40×

    Cristiano Amon, diretor executivo da Qualcomm, discurso de abertura da COMPUTEX, 1 de junho de 2026. Combinação de fontes de terceiros e análise interna da Qualcomm.

    Fontes
    1. 14. MarketBeat via TradingView, June 2026: Qualcomm says 2026 is the 'Year of Agents' (COMPUTEX keynote, June 1, 2026): global token demand in a 10-second window, 31.7 billion (2026) to 1.27 trillion (2030), per Qualcomm's combined third-party sourcing and internal analysis.
    2. 3. Seeking Alpha, June 2026: Qualcomm CEO Cristiano Amon sees a 40-fold AI token surge by 2030 (COMPUTEX 2026 keynote, June 1, 2026).

    A janela

    As mudanças de plataforma têm janelas curtas antes da IPO. Esta é uma delas.

    Cada mudança de plataforma produziu um pequeno conjunto de líderes de categoria e, uma vez cotados, a janela privada sobre eles fechou-se. O padrão repete-se agora, mais depressa.

    • Cloud · 2012

      A ServiceNow, líder de categoria na cloud, entrou em bolsa em 2012.

    • Mobile · 2012 a 2013

      O Facebook entrou em bolsa em maio de 2012 e o Twitter em novembro de 2013: os líderes das redes sociais móveis foram a mercado no espaço de dezoito meses um do outro.

    • Agora · 2026

      A Cerebras entrou em bolsa em maio de 2026 e a SpaceX em junho de 2026. A OpenAI e a Anthropic apresentaram pedidos confidenciais de IPO e, segundo foi noticiado, a Discord apresentou um pedido confidencial em janeiro de 2026.

    Onde procuramos, com mais pormenor

    Fontes
    1. 8. SEC EDGAR, 2012: ServiceNow, Inc. prospectus (Form 424B4).
    2. 23. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
    3. 7. SEC EDGAR, November 6, 2013: Twitter, Inc. prospectus (Form 424B4).
    4. 1. CNBC, May 13, 2026: Cerebras prices IPO above expected range.
    5. 5. SpaceX, June 11, 2026: pricing of initial public offering (Nasdaq: SPCX).
    6. 4. TechCrunch, June 8, 2026: Following Anthropic, OpenAI files confidentially for IPO.
    7. 6. Bloomberg, January 6, 2026: Discord is said to file confidentially for IPO.

    Disciplina

    Empresas reais. Receitas reais.

    O que compramos e o que fazemos se o ciclo virar.

    Muitos investidores receiam uma bolha de IA. Nós também. É por isso que procuramos empresas com receitas reais, clientes reais e uma via visível para a liquidez, em vez de histórias sem receitas.

    As bolhas são um problema de preço; a resposta é a disciplina em matéria de receitas e de preço.

    Aproximadamente 100 milhões de dólares ou mais em receitas anuais e uma avaliação de mil milhões de dólares ou mais, com uma via visível para a liquidez.

    Empresas de topo em fase avançadaAvaliadas em mais de mil milhões de dólaresReceitas acima de cem milhões de dólaresUma via visível para a liquidezAdquiridas com um grande desconto,através do conselho consultivo
    1. Empresas de topo em fase avançada
    2. Avaliadas em mais de mil milhões de dólares
    3. Receitas acima de cem milhões de dólares
    4. Uma via visível para a liquidez
    5. Adquiridas com um grande desconto, através do conselho consultivo
    Geometria ilustrativa. Critérios conforme indicado acima.

    Se o ciclo virar

    • Apenas receitas reais.
    • Detemos também negócios que não são de IA e que beneficiam das poupanças de custos da IA.

    Foco

    Onde procuramos agora

    Empresas de topo em qualquer setor que cumpram os nossos critérios, e duas áreas em particular.

    a.

    A infraestrutura em que a IA funciona

    A camada física de que todos os sistemas de IA dependem: os chips em que computa, a energia e o arrefecimento que consome, e os centros de dados e as redes que a ligam.

    Chips · energia · arrefecimento · centros de dados · redes

    Ilustração: uma placa fria de arrefecimento líquido numa placa de servidor

    b.

    IA prestada como serviço

    Empresas que vendem o resultado final ao cliente final, e não uma ferramenta de software para outra pessoa operar: o trabalho realizado, com preço fixado como um serviço.

    Serviços geridos por IA · resultados, não licenças

    Ilustração: um piso de escritórios luminoso e moderno

    Carteira · Cerebras

    Computação à escala do wafer. A Cerebras constrói o processador do tamanho do wafer.

    A maioria dos chips de IA é cortada de um wafer; a Cerebras mantém o wafer inteiro como um único processador.

    Cerebras: um wafer, não um chip

    Interativo: mudar a medida comparada
    Comparar
    WSE-3 Turbo · um wafer
    Cerebras WSE-3 Turbo
    46 225 mm²
    NVIDIA H100 die
    814 mm²
    Pormenor do Wafer-Scale Engine da Cerebras. Fotografia: Cerebras
    Fotografia: Cerebras

    A área do wafer equivale à de cerca de 57 chips de GPU de topo, representados aqui à escala relativa real.

    Manter os dados de trabalho de um modelo num único wafer evita transferi-los entre chips; a Cerebras afirma que os seus sistemas chegam a multiplicar por 30 a velocidade de inferência dos sistemas de GPU. Para os compradores, isso traduz-se em custo e velocidade por token.

    Geometria ilustrativa, números com fonte.

    Fontes
    1. 11. Cerebras: Wafer-Scale Engine 3 Turbo (WSE-3T) specifications, product page.
    2. 12. NVIDIA, 2022: NVIDIA H100 Tensor Core GPU Architecture whitepaper.

    Carteira · Stripe

    Pagamentos à escala nacional. A Stripe movimenta mais dinheiro do que muitas economias.

    O volume total da Stripe em 2025, comparado com o PIB nacional numa mesma escala.

    Se o volume da Stripe em 2025 fosse uma economia

    1. Volume da Stripe1,9 biliões de dólares
    2. Canadá2,3 biliões de dólares
    3. Espanha1,9 biliões de dólares
    4. Austrália1,8 biliões de dólares
    5. México1,8 biliões de dólares
    6. Indonésia1,4 biliões de dólares
    7. Países Baixos1,3 biliões de dólares
    8. Arábia Saudita1,3 biliões de dólares
    Volume da Stripe, 2025
    1.9 biliões de dólares de volume total em 2025
    Ilustração: um cliente a pagar com o telemóvel ao balcão de um café

    Equivalente a cerca de 1,6% do PIB mundial, segundo a Stripe.

    A infraestrutura de pagamentos cresce de forma cumulativa com a economia que serve, e em breve os agentes também pagarão por coisas.

    PIB nominal, FMI WEO de abril de 2026; volume total de pagamentos da Stripe em 2025, segundo a Stripe. O volume processado não corresponde a receitas.

    Geometria ilustrativa, números com fonte.

    Mais na página da carteira

    Fontes
    1. 13. Stripe, February 24, 2026: Stripe 2025 annual letter.
    2. 22. IMF, April 2026: World Economic Outlook database, GDP at current prices (NGDPD), US$ billions, 2025.

    Estudos de caso

    O método, em duas decisões

    Duas posições, e o que o mercado viu depois.

    Estudo de caso · 2023 a 2026

    Porque escolhemos a Cerebras em 2023 e o que o mercado viu em 2026

    2023maio de 20262023maio de 2026

    Os nossos dirigentes de empresas viram a computação à escala do wafer como uma plataforma, e não como um chip: a limitação do treino de modelos de fronteira estava a passar dos algoritmos para o hardware, e a Cerebras tinha construído para isso.

    Em maio de 2026, o mercado concordou. A sua IPO captou 5,6 mil milhões de dólares a 185 dólares por ação, a segunda maior IPO dos Estados Unidos de 2026 por um emitente estreante na altura.

    Estudo de caso · Midas I até 2024

    Porquê a AuditBoard

    Midas I2024Midas I2024

    Um sistema de registo para auditoria e risco, adquirido por dirigentes de empresas antes de os investidores darem por ele. As pessoas que tinham dirigido essas funções sabiam aquilo por que pagariam.

    Em 2024, a Hg adquiriu-a por 3 mil milhões de dólares ou mais, a maior saída com apoio de capital de risco de 2024 na altura.

    Fontes
    1. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    2. 2. Crunchbase News, May 29, 2024: the biggest VC-backed exit of 2024, AuditBoard.

    Carteira

    Participações atuais e realizadas selecionadas

    Os nomes das empresas são apresentados como texto, apenas para identificação.

    • AuditBoardSoftware de risco
    • DataStaxDados
    • ReltioDados
    • SingleStoreDados
    • SalsifySoftware de comércio
    • CerebrasComputação para IA
    • Scale AIDados para IA
    • PerplexityPesquisa com IA
    • StripePagamentos
    • Neo4jDados
    • SambaNovaComputação para IA
    • DataRobotPlataforma de IA

    Ver a carteira

    Conselho consultivo

    Uma vantagem de informação

    O nosso conselho consultivo é composto por antigos dirigentes de empresas: diretores financeiros, líderes de engenharia, cientistas e fundadores. Ouvem falar das empresas antes do mercado, participam na due diligence dos negócios que melhor conhecem e dizem-nos quando desistir.

    Conhecer o conselho consultivo

    Pergunte ao conselho

    Interativo: escolher uma empresa e depois perguntar ao conselho.

    Escolha uma empresa. Três antigos dirigentes de empresas enquadram-na.

    Diretor financeiro

    As receitas estão concentradas em poucos compradores e de que modo isso muda à medida que a procura de inferência se alarga?

    Responsável de engenharia

    A escala do wafer é uma aposta em sistemas, e não num chip. A questão é a pilha de software que impede os clientes de migrarem para outro lado.

    Responsável comercial (go-to-market)

    Quem assina a nota de encomenda: um laboratório, um fornecedor de nuvem ou uma empresa? Cada um compra por razões diferentes.

    Comentário ilustrativo redigido pela CrossWork; não é aconselhamento nem uma opinião sobre o preço.

    Interativo

    Ocupe um lugar no conselho numa operação

    Desempenhe o papel de membro do conselho, a propósito de uma empresa que é agora cotada, desde o primeiro sinal até ao que aconteceu.

    Iniciar

    Investigação

    Relatórios de private equity 2026

    Como os fundos patrimoniais, os fundos de pensões, os fundos soberanos, os family offices e os gestores de património detêm private equity, investidor a investidor.

    Ver todos os relatórios

    Fontes
    1. 24. NACUBO, February 12, 2026: NACUBO-Commonfund Study of Endowments, fiscal year 2025 (dollar-weighted asset allocation).
    2. 25. Maryland State Retirement and Pension System: annual report 2025, investment section.
    3. 26. Maryland Department of Legislative Services: 2016 SRPS investment overview.
    4. 27. Preqin News, July 1, 2026: CalPERS adopts a total portfolio approach (citing CalPERS data).
    5. 28. CalPERS, November 2016: private equity program review.
    6. 29. Texas Municipal Retirement System: annual report 2015, investment section (archived copy).
    7. 30. NEPC, June 30, 2026: performance report to the Texas Municipal Retirement System.
    8. 31. LACERA: annual report 2015.
    9. 32. LACERA: total fund performance, June 2026.
    10. 33. Office of the New York State Comptroller, August 2015: Common Retirement Fund first-quarter results.
    11. 34. Office of the New York State Comptroller: Common Retirement Fund asset allocation (long-term policy from April 1, 2024).
    12. 35. Virginia Retirement System: annual report 2015.
    13. 36. Virginia Retirement System: investments quarterly report, June 30, 2026.
    14. 37. Teachers' Retirement System of the State of Illinois: annual comprehensive financial report, fiscal year 2025.
    15. 38. Teachers' Retirement System of the State of Illinois: comprehensive annual financial report, fiscal year 2015.
    16. 39. PSRS/PEERS of Missouri: asset allocation at June 30, 2026.
    17. 40. PSRS/PEERS of Missouri: investment section, fiscal year 2015 (archived copy).
    18. 41. North Dakota State Investment Board: meeting materials, August 2026.
    19. 42. North Dakota Retirement and Investment Office: annual report 2016.
    20. 43. CalSTRS: investment portfolio at August 31, 2026.
    21. 44. CalSTRS: 2015 annual report, investment section (archived copy).
    22. 45. Connecticut State Treasurer: annual report 2015.
    23. 46. Connecticut State Treasurer: annual report 2025.
    24. 47. GIC: Report on the Management of the Government's Portfolio, year to March 2016 (GIC Report 2015/16).
    25. 48. GIC: Report on the Management of the Government's Portfolio, year to March 2024 (GIC Report 2023/24).
    26. 49. Campden Wealth and RBC, September 2026: The North America Family Office Report 2026.
    27. 50. Capgemini Research Institute, June 2026: World Wealth Report 2026.
    28. 51. KKR, December 2025: 2025 RIA Private Markets Survey.
    29. 52. Cerulli Associates, September 30, 2025: private markets retail assets projected through 2029.

    Quem investe

    A sala é escolhida com cuidado. Family offices, instituições e pessoas que dirigiram empresas.

    Cada investidor chega à CrossWork através de uma conversa.

    • Family offices

      Capital paciente, com um horizonte longo, à procura de um acesso que os canais públicos não oferecem.

    • Instituições

      Capital de longo prazo que acrescenta empresas privadas em fase avançada a que as carteiras públicas não chegam.

    • Antigos diretores executivos

      Dirigiram grandes empresas e sabem como se constrói um líder de categoria e como um deles estagna.

    • Diretores financeiros

      Leem um negócio como o farão os seus eventuais compradores, a partir dos números.

    • Fundadores com saídas

      Construíram e venderam empresas e sabem, por dentro, o que é uma empresa duradoura.

    • Investidores de longa data nos mercados públicos

      Viram o crescimento passar dos mercados públicos para as rondas privadas e preferem estar onde ele acontece.

    Como funciona

    1. 01

      Solicitar acesso

      Dizer-nos quem é e o que traz.

    2. 02

      Uma conversa

      Falamos sobre aquilo que procura e sobre se somos a opção adequada.

    3. 03

      O memorando, se for adequado

      Se for adequado para ambas as partes, partilhamos o memorando.

    Solicitar acessoIniciar sessão