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    DernièreActualités du portefeuille

    CrossWork · Capital-risque à un stade avancé

    Sept sorties. Plus de 50 milliards de dollars de valeur de sortie communiquée. La deuxième plus importante introduction en bourse américaine de 2026 à l'époque 1. Désormais : des entreprises de premier plan, avec une forte décote.

    CrossWork investit dans des entreprises de premier plan à un stade avancé, dans lesquelles il peut entrer avec une forte décote par rapport au dernier tour de financement, avec un accès par l'intermédiaire d'un comité consultatif d'anciens dirigeants opérationnels.

    Demander l'accèsMidas II

    Les investisseurs existants de CrossWork peuvent consulter Midas II, ainsi que l'historique combiné des véhicules CrossWork, dans le portail. Connexion

    Wafer-Scale Engine de Cerebras tenu dans une salle blanche. Crédit photo : Cerebras
    Crédit photo : Cerebras

    1. CrossWork est devenu actionnaire de Cerebras en 2023. En mai 2026, Cerebras a levé 5,6 milliards de dollars, la deuxième plus importante introduction en bourse américaine de 2026 réalisée par un primo-émetteur à l'époque, derrière celle de SpaceX uniquement.

    2. Sept sorties récentes ; celles dont la valeur a été communiquée représentaient ensemble 50 milliards de dollars et plus au moment de chaque sortie.

    3. Notre priorité actuelle : des entreprises de premier plan, valorisées à 1 milliard de dollars et plus, avec un chiffre d'affaires de 100 millions de dollars et plus, dans lesquelles nous pouvons investir avec une forte décote par rapport au dernier tour de financement.

    Les mêmes entreprises que détiennent les fonds de premier plan, à un meilleur prix. (Notre point de vue.)

    Sources
    1. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    2. 16. Publicly reported values only: Cerebras $56.4B fully diluted at the $185 IPO price (Bloomberg/Yahoo Finance, May 14, 2026); Scale AI: >$29B implied by Meta's $14.3B purchase of a 49% stake in June 2025, a partial realization for holders (Reuters/CNBC, June 2025); AuditBoard >$3B (Hg, May 23, 2024); Reltio $1.26B (SAP Form 6-K, May 2026). DataStax (IBM, 2025), SingleStore (Vector Capital, 2025) and Salsify (Cinven, agreed July 2026, pending) are excluded because terms were not disclosed.

    La proposition de valeur

    Face à face avec un fonds de premier plan.

    Un fonds de premier planPar l'intermédiaire de CrossWork
    Les sociétésDes leaders de leur catégorie à un stade avancéLes mêmes tables de capitalisation : des sociétés valorisées à 1 milliard de dollars et plus, avec un chiffre d'affaires de 100 millions de dollars et plus
    Le prixLe prix du tourLorsqu'il existe un besoin de capital soumis à des délais, avec une forte décote par rapport au dernier tour de financement
    Le ticketUn minimum élevé pour y entrerUn minimum plus faible

    Les conditions figurent dans le mémorandum. Comment Midas II investit

    Thèse

    Pourquoi des entreprises de premier plan peuvent être acquises avec une forte décote.

    Trois observations, et pourquoi elles créent une forte décote.

    1. 01

      Les entreprises restent privées plus longtemps

      Les meilleures entreprises restent désormais privées pendant dix ans ou plus, si bien que l'essentiel de leur croissance a lieu avant l'introduction en bourse.

    2. 02

      Des besoins en capital soumis à des délais

      Même les entreprises de premier plan et leurs bailleurs de fonds ont parfois besoin de capital dans un délai court. Lorsque la rapidité compte plus que le prix, le prix baisse.

    3. 03

      Ce sont les relations qui révèlent l'opportunité

      Ces situations sont rarement présentées sur le marché. Notre comité consultatif d'anciens dirigeants opérationnels les repère et nous indique quelles entreprises valent la peine d'être détenues.

    privéecotation, puis publiqueprivéecotation, puispublique
    Illustratif. Hors échelle ; aucune valeur n'est sous-entendue.

    Comment Midas II investit

    Sorties

    Sept sorties récentes. Plus de 50 milliards de dollars de valeur de sortie communiquée.

    Les sorties réalisées ont déjà restitué du capital aux investisseurs. Des positions prises tôt dans des sociétés devenues des références de leur catégorie. Les performances détaillées sont accessibles aux investisseurs vérifiés dans le portail CrossWork. Voir les résultats

    Interactif : sélectionnez une sortie pour accéder à son histoire
    Sources
    1. 16. Publicly reported values only: Cerebras $56.4B fully diluted at the $185 IPO price (Bloomberg/Yahoo Finance, May 14, 2026); Scale AI: >$29B implied by Meta's $14.3B purchase of a 49% stake in June 2025, a partial realization for holders (Reuters/CNBC, June 2025); AuditBoard >$3B (Hg, May 23, 2024); Reltio $1.26B (SAP Form 6-K, May 2026). DataStax (IBM, 2025), SingleStore (Vector Capital, 2025) and Salsify (Cinven, agreed July 2026, pending) are excluded because terms were not disclosed.
    2. 2. Crunchbase News, May 29, 2024: the biggest VC-backed exit of 2024, AuditBoard.
    3. 17. Database Trends and Applications, May 2025: IBM officially closes acquisition of DataStax.
    4. 18. Bloomberg, June 13, 2025: Meta finalizes $14.3 billion Scale investment, hires its CEO.
    5. 19. SingleStore, September 10, 2025: SingleStore announces growth buyout led by Vector Capital (press release).
    6. 21. SingleStore, October 16, 2025: SingleStore and Vector Capital close growth buyout to accelerate Enterprise AI Innovation.
    7. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    8. 20. SAP News Center, May 2026: SAP completes acquisition of Reltio.
    9. 9. Salsify, July 22, 2026: Cinven to acquire Salsify, Inc. (press release).

    1. Acquisition par Hg · mai 2024

      AuditBoard

      3 milliards de dollars et plus

      Logiciels d'audit, de risque et de conformité ; la plus importante sortie d'une société financée par du capital-risque en 2024 à l'époque, selon Crunchbase.

    2. Acquisition par IBM · finalisée le 28 mai 2025

      DataStax

      Acquise

      IBM a racheté la société de Cassandra et Langflow afin de mettre les données d'entreprise à la portée de l'IA.

    3. Investissement de Meta · juin 2025

      Scale AI

      14 milliards de dollars

      Meta a payé environ 14 milliards de dollars pour une participation de 49 %, valorisant Scale à plus de 29 milliards de dollars ; une réalisation partielle pour les détenteurs.

    4. Rachat de croissance mené par Vector Capital · finalisé le 16 oct. 2025

      SingleStore

      Acquise

      Une voie vers la liquidité par le capital-investissement pour une base de données de premier plan axée sur l'IA ; conditions non communiquées.

    5. Introduction en bourse · mai 2026

      Cerebras

      5,6 milliards de dollars

      levés ; la deuxième plus importante introduction en bourse américaine de 2026 réalisée par un primo-émetteur à l'époque, derrière celle de SpaceX uniquement.

    6. Acquisition par SAP · finalisée le 7 mai 2026

      Reltio

      1,3 milliard de dollars

      SAP a racheté la société de données de référence afin de rendre les données SAP et non-SAP prêtes pour l'IA.

    7. Accord d'acquisition par Cinven · juillet 2026 · en cours

      Salsify

      Convenue

      Logiciels d'expérience produit pour les marques grand public ; finalisation soumise à des approbations réglementaires.

    Où nous regardons · Infrastructures d'IA

    Les infrastructures d'IA restent un axe d'attention. Chaque jeton repose sur des puces, de l'énergie et du refroidissement.

    La demande de calcul se renforce à chaque tâche que prend en charge l'IA, et nous recherchons les entreprises qui la fournissent : puces, énergie, refroidissement, centres de données et réseaux.

    40× la demande de jetons d'IA, de 2026 à 2030.

    La consommation mondiale de jetons d'IA devrait être multipliée par environ 40 au cours des quatre prochaines années, selon Cristiano Amon, directeur général de Qualcomm (discours d'ouverture du COMPUTEX, 1er juin 2026).

    Illustration : une scène de keynote dont l'écran montre la demande de jetons d'IA passant de 32 milliards en 2026 à 1,3 mille milliards en 2030, une hausse de 40×

    Cristiano Amon, directeur général de Qualcomm, discours d'ouverture du COMPUTEX, 1er juin 2026. Sources tierces combinées et analyse interne de Qualcomm.

    Sources
    1. 14. MarketBeat via TradingView, June 2026: Qualcomm says 2026 is the 'Year of Agents' (COMPUTEX keynote, June 1, 2026): global token demand in a 10-second window, 31.7 billion (2026) to 1.27 trillion (2030), per Qualcomm's combined third-party sourcing and internal analysis.
    2. 3. Seeking Alpha, June 2026: Qualcomm CEO Cristiano Amon sees a 40-fold AI token surge by 2030 (COMPUTEX 2026 keynote, June 1, 2026).

    La fenêtre

    Les changements de plateforme ont de courtes fenêtres précédant l'introduction en bourse. Celui-ci en est un.

    Chaque changement de plateforme a produit un petit nombre de leaders de leur catégorie, et une fois ceux-ci cotés, la fenêtre privée sur ces sociétés s'est refermée. Le schéma se répète aujourd'hui, plus rapidement.

    • Cloud · 2012

      ServiceNow, leader de la catégorie du cloud, est entré en bourse en 2012.

    • Mobile · 2012 à 2013

      Facebook est entré en bourse en mai 2012 et Twitter en novembre 2013 : les leaders du social et du mobile ont été cotés à moins de dix-huit mois d'intervalle.

    • Aujourd'hui · 2026

      Cerebras est entrée en bourse en mai 2026 et SpaceX en juin 2026. OpenAI et Anthropic ont déposé confidentiellement leur dossier d'introduction en bourse, et Discord aurait déposé confidentiellement le sien en janvier 2026.

    Où nous cherchons, plus en détail

    Sources
    1. 8. SEC EDGAR, 2012: ServiceNow, Inc. prospectus (Form 424B4).
    2. 23. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
    3. 7. SEC EDGAR, November 6, 2013: Twitter, Inc. prospectus (Form 424B4).
    4. 1. CNBC, May 13, 2026: Cerebras prices IPO above expected range.
    5. 5. SpaceX, June 11, 2026: pricing of initial public offering (Nasdaq: SPCX).
    6. 4. TechCrunch, June 8, 2026: Following Anthropic, OpenAI files confidentially for IPO.
    7. 6. Bloomberg, January 6, 2026: Discord is said to file confidentially for IPO.

    Discipline

    De vraies entreprises. Un chiffre d'affaires réel.

    Ce que nous achetons, et ce que nous faisons si le cycle se retourne.

    De nombreux investisseurs s'inquiètent d'une bulle de l'IA. Nous aussi. C'est pourquoi nous recherchons des sociétés dotées d'un chiffre d'affaires réel, de vrais clients et d'une voie visible vers la liquidité, plutôt que des histoires sans chiffre d'affaires.

    Les bulles sont un problème de prix ; la discipline sur le chiffre d'affaires et sur le prix est la réponse.

    Environ 100 millions de dollars et plus de chiffre d'affaires annuel et une valorisation de 1 milliard de dollars et plus, avec une voie visible vers la liquidité.

    Entreprises de premier plan à un stade avancéValorisées à plus d'un milliard de dollarsPlus de cent millions de dollars de chiffre d'affairesUne voie visible vers la liquiditéAcquises avec une forte décote,par l'intermédiaire du comité consultatif
    1. Entreprises de premier plan à un stade avancé
    2. Valorisées à plus d'un milliard de dollars
    3. Plus de cent millions de dollars de chiffre d'affaires
    4. Une voie visible vers la liquidité
    5. Acquises avec une forte décote, par l'intermédiaire du comité consultatif
    Géométrie illustrative. Critères tels qu'indiqués ci-dessus.

    Si le cycle se retourne

    • Uniquement un chiffre d'affaires réel.
    • Nous détenons aussi des entreprises hors IA qui profitent des économies de coûts permises par l'IA.

    Axes

    Où nous regardons actuellement

    Des entreprises de premier plan, dans tous les secteurs, qui répondent à nos critères, et deux domaines en particulier.

    a.

    L'infrastructure sur laquelle fonctionne l'IA

    La couche physique dont dépend chaque système d'IA : les puces sur lesquelles il calcule, l'énergie et le refroidissement qu'il requiert, et les centres de données et réseaux qui le relient.

    Puces · énergie · refroidissement · centres de données · réseaux

    Illustration : une plaque froide de refroidissement liquide sur une carte serveur

    b.

    L'IA fournie sous forme de service

    Des sociétés qui vendent le résultat final au client final, et non un outil logiciel que quelqu'un d'autre doit exploiter : le travail accompli, tarifé comme un service.

    Services pilotés par l'IA · des résultats, non des licences

    Illustration : un étage de bureaux moderne et lumineux

    Portefeuille · Cerebras

    Calcul à l'échelle de la plaquette. Cerebras fabrique le processeur de la taille de la plaquette.

    La plupart des puces d'IA sont découpées dans une plaquette ; Cerebras conserve la plaquette entière comme un seul processeur.

    Cerebras : une plaquette, et non une puce

    Interactif : changer la mesure comparée
    Comparer
    WSE-3 Turbo · une plaquette
    Cerebras WSE-3 Turbo
    46 225 mm²
    NVIDIA H100 die
    814 mm²
    Gros plan sur le Wafer-Scale Engine de Cerebras. Crédit photo : Cerebras
    Crédit photo : Cerebras

    La surface de la plaquette équivaut à celle d'environ 57 puces GPU de pointe ; elle est dessinée ici à sa véritable échelle relative.

    Conserver les données de travail d'un modèle sur une seule plaquette évite de les faire circuler entre des puces ; Cerebras affirme que ses systèmes exécutent l'inférence à une vitesse multipliée par 30 au maximum par rapport aux systèmes GPU. Pour les acheteurs, cela se traduit en coût et en vitesse par jeton.

    Géométrie illustrative, chiffres sourcés.

    Sources
    1. 11. Cerebras: Wafer-Scale Engine 3 Turbo (WSE-3T) specifications, product page.
    2. 12. NVIDIA, 2022: NVIDIA H100 Tensor Core GPU Architecture whitepaper.

    Portefeuille · Stripe

    Des paiements à l'échelle d'un pays. Stripe fait circuler plus d'argent que de nombreuses économies.

    Le volume total de Stripe en 2025, comparé au PIB des pays sur une même échelle.

    Si le volume de Stripe en 2025 était une économie

    1. Volume de paiements de Stripe1,9 mille milliards de dollars
    2. Canada2,3 mille milliards de dollars
    3. Espagne1,9 mille milliards de dollars
    4. Australie1,8 mille milliards de dollars
    5. Mexique1,8 mille milliards de dollars
    6. Indonésie1,4 mille milliards de dollars
    7. Pays-Bas1,3 mille milliards de dollars
    8. Arabie saoudite1,3 mille milliards de dollars
    Volume de Stripe, 2025
    1.9 mille milliards de dollars de volume total en 2025
    Illustration : un client qui paie par téléphone au comptoir d'un café

    Équivalent à environ 1,6 % du PIB mondial, selon Stripe.

    L'infrastructure de paiement se renforce avec l'économie qu'elle sert, et les agents paieront bientôt eux aussi des achats.

    PIB nominal, FMI WEO avril 2026 ; volume total de paiements de Stripe en 2025, selon Stripe. Le volume traité n'est pas du chiffre d'affaires.

    Géométrie illustrative, chiffres sourcés.

    Plus d'informations sur la page Portefeuille

    Sources
    1. 13. Stripe, February 24, 2026: Stripe 2025 annual letter.
    2. 22. IMF, April 2026: World Economic Outlook database, GDP at current prices (NGDPD), US$ billions, 2025.

    Études de cas

    La méthode, en deux décisions

    Deux positions, et ce que le marché a constaté ensuite.

    Étude de cas · 2023 à 2026

    Pourquoi nous avons choisi Cerebras en 2023, et ce que le marché a constaté en 2026

    2023mai 20262023mai 2026

    Nos dirigeants opérationnels ont vu dans le calcul à l'échelle de la plaquette une plateforme, et non une puce : la contrainte pesant sur l'entraînement des modèles de pointe passait des algorithmes au matériel, et Cerebras avait construit son offre pour cela.

    En mai 2026, le marché a donné raison à ce choix. Son introduction en bourse a levé 5,6 milliards de dollars à 185 dollars l'action, la deuxième plus importante introduction en bourse américaine de 2026 réalisée par un primo-émetteur à l'époque.

    Étude de cas · Midas I jusqu'en 2024

    Pourquoi AuditBoard

    Midas I2024Midas I2024

    Un système de référence pour l'audit et le risque, acheté par des dirigeants opérationnels avant que les investisseurs ne le remarquent. Les personnes qui avaient dirigé ces fonctions savaient pour quoi elles paieraient.

    En 2024, Hg l'a acquise pour 3 milliards de dollars et plus, la plus importante sortie d'une société financée par du capital-risque en 2024 à l'époque.

    Sources
    1. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    2. 2. Crunchbase News, May 29, 2024: the biggest VC-backed exit of 2024, AuditBoard.

    Portefeuille

    Sélection de participations actuelles et réalisées

    Les noms des sociétés sont affichés sous forme de texte, à des fins d'identification uniquement.

    • AuditBoardLogiciels de risque
    • DataStaxDonnées
    • ReltioDonnées
    • SingleStoreDonnées
    • SalsifyLogiciels de commerce
    • CerebrasCalcul d'IA
    • Scale AIDonnées d'IA
    • PerplexityRecherche par IA
    • StripePaiements
    • Neo4jDonnées
    • SambaNovaCalcul d'IA
    • DataRobotPlateforme d'IA

    Voir le portefeuille

    Comité consultatif

    Un avantage d'information

    Notre comité consultatif est composé d'anciens dirigeants opérationnels : directeurs financiers, responsables de l'ingénierie, scientifiques et fondateurs. Ils entendent parler des entreprises avant le marché, participent aux vérifications préalables (due diligence) des sociétés qu'ils connaissent le mieux et nous disent quand renoncer.

    Découvrir le comité consultatif

    Interroger le comité

    Interactif : choisissez une société, puis interrogez le comité.

    Choisissez une société. Trois anciens dirigeants opérationnels la cadrent.

    Directeur financier

    Le chiffre d'affaires est-il concentré sur quelques acheteurs, et comment cela évolue-t-il à mesure que la demande d'inférence s'élargit ?

    Responsable de l'ingénierie

    L'échelle de la plaquette est un pari sur les systèmes, non un pari sur la puce. La question est la pile logicielle qui empêche les clients de migrer ailleurs.

    Dirigeant opérationnel de la mise sur le marché

    Qui signe le bon de commande : un laboratoire, un cloud ou une entreprise ? Chacun achète pour des raisons différentes.

    Commentaire illustratif rédigé par CrossWork ; il ne constitue ni un conseil ni un avis sur le prix.

    Interactif

    Siéger au comité le temps d'une opération

    Tenez un siège au comité pour une société désormais cotée, du premier signal jusqu'à ce qui s'est passé.

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    Recherche

    Rapports 2026 sur le capital-investissement

    La manière dont les fondations universitaires, les fonds de pension, les fonds souverains, les family offices et les gestionnaires de fortune détiennent du capital-investissement, investisseur par investisseur.

    Voir tous les rapports

    Sources
    1. 24. NACUBO, February 12, 2026: NACUBO-Commonfund Study of Endowments, fiscal year 2025 (dollar-weighted asset allocation).
    2. 25. Maryland State Retirement and Pension System: annual report 2025, investment section.
    3. 26. Maryland Department of Legislative Services: 2016 SRPS investment overview.
    4. 27. Preqin News, July 1, 2026: CalPERS adopts a total portfolio approach (citing CalPERS data).
    5. 28. CalPERS, November 2016: private equity program review.
    6. 29. Texas Municipal Retirement System: annual report 2015, investment section (archived copy).
    7. 30. NEPC, June 30, 2026: performance report to the Texas Municipal Retirement System.
    8. 31. LACERA: annual report 2015.
    9. 32. LACERA: total fund performance, June 2026.
    10. 33. Office of the New York State Comptroller, August 2015: Common Retirement Fund first-quarter results.
    11. 34. Office of the New York State Comptroller: Common Retirement Fund asset allocation (long-term policy from April 1, 2024).
    12. 35. Virginia Retirement System: annual report 2015.
    13. 36. Virginia Retirement System: investments quarterly report, June 30, 2026.
    14. 37. Teachers' Retirement System of the State of Illinois: annual comprehensive financial report, fiscal year 2025.
    15. 38. Teachers' Retirement System of the State of Illinois: comprehensive annual financial report, fiscal year 2015.
    16. 39. PSRS/PEERS of Missouri: asset allocation at June 30, 2026.
    17. 40. PSRS/PEERS of Missouri: investment section, fiscal year 2015 (archived copy).
    18. 41. North Dakota State Investment Board: meeting materials, August 2026.
    19. 42. North Dakota Retirement and Investment Office: annual report 2016.
    20. 43. CalSTRS: investment portfolio at August 31, 2026.
    21. 44. CalSTRS: 2015 annual report, investment section (archived copy).
    22. 45. Connecticut State Treasurer: annual report 2015.
    23. 46. Connecticut State Treasurer: annual report 2025.
    24. 47. GIC: Report on the Management of the Government's Portfolio, year to March 2016 (GIC Report 2015/16).
    25. 48. GIC: Report on the Management of the Government's Portfolio, year to March 2024 (GIC Report 2023/24).
    26. 49. Campden Wealth and RBC, September 2026: The North America Family Office Report 2026.
    27. 50. Capgemini Research Institute, June 2026: World Wealth Report 2026.
    28. 51. KKR, December 2025: 2025 RIA Private Markets Survey.
    29. 52. Cerulli Associates, September 30, 2025: private markets retail assets projected through 2029.

    Qui investit

    Le cercle est choisi avec soin. Family offices, institutions et personnes qui ont dirigé des entreprises.

    Chaque investisseur vient à CrossWork par une conversation.

    • Family offices

      Un capital patient, à long horizon, en quête d'un accès que les canaux publics n'offrent pas.

    • Institutions

      Un capital de long terme qui ajoute des sociétés privées à un stade avancé, hors de portée des portefeuilles cotés.

    • Anciens directeurs généraux

      Ils ont dirigé de grandes entreprises et savent comment se construit un leader de sa catégorie, et comment il s'essouffle.

    • Directeurs financiers

      Ils lisent une entreprise comme le feront ses acquéreurs éventuels, à partir des chiffres.

    • Fondateurs ayant réalisé des sorties

      Ils ont fondé et vendu des sociétés, et savent de l'intérieur à quoi ressemble une société durable.

    • Investisseurs de longue date sur les marchés cotés

      Ils ont vu la croissance passer des marchés cotés aux tours de financement privés, et préfèrent être là où elle se produit.

    Comment cela fonctionne

    1. 01

      Demander l'accès

      Dites-nous qui vous êtes et ce que vous apportez.

    2. 02

      Une conversation

      Nous parlons de ce que vous recherchez et de la question de savoir si nous sommes le bon partenaire.

    3. 03

      Le mémorandum, si cela convient

      Si cela convient aux deux parties, nous partageons le mémorandum.

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