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    CrossWorkRichiesta di accesso
    UltimoAggiornamenti dal portafoglio

    CrossWork · Venture capital in fase avanzata

    Sette exit. Oltre 50 miliardi di dollari di valore di exit reso noto. La seconda maggiore IPO statunitense del 2026 all'epoca 1. Ora: società di primo piano, con un ampio sconto.

    CrossWork investe in società di primo piano in fase avanzata nelle quali è possibile entrare con un ampio sconto rispetto all'ultimo round, con accesso tramite un comitato consultivo di ex operatori.

    Richiesta di accessoMidas II

    Gli investitori CrossWork esistenti possono consultare nel portale Midas II e il track record complessivo dei veicoli CrossWork. Accesso

    Cerebras Wafer-Scale Engine tenuto in una camera bianca. Foto: Cerebras
    Foto: Cerebras

    1. CrossWork è diventata azionista di Cerebras nel 2023. Nel maggio 2026 Cerebras ha raccolto 5,6 miliardi di dollari, la seconda maggiore IPO statunitense del 2026 per un emittente al debutto all'epoca, preceduta solo da SpaceX.

    2. Sette exit recenti; quelle con valori resi noti valevano complessivamente oltre 50 miliardi di dollari al momento di ciascuna exit.

    3. Il nostro focus attuale: società di primo piano, valutate oltre 1 miliardo di dollari e con oltre 100 milioni di dollari di ricavi, nelle quali è possibile investire con un ampio sconto rispetto all'ultimo round.

    Le stesse società detenute dai fondi di primo piano, a un prezzo migliore. (Il nostro punto di vista.)

    Fonti
    1. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    2. 16. Publicly reported values only: Cerebras $56.4B fully diluted at the $185 IPO price (Bloomberg/Yahoo Finance, May 14, 2026); Scale AI: >$29B implied by Meta's $14.3B purchase of a 49% stake in June 2025, a partial realization for holders (Reuters/CNBC, June 2025); AuditBoard >$3B (Hg, May 23, 2024); Reltio $1.26B (SAP Form 6-K, May 2026). DataStax (IBM, 2025), SingleStore (Vector Capital, 2025) and Salsify (Cinven, agreed July 2026, pending) are excluded because terms were not disclosed.

    La proposta di valore

    Un confronto diretto con un fondo di primo piano.

    Un fondo di primo pianoTramite CrossWork
    Le societàLeader di categoria in fase avanzataLe stesse tabelle di capitalizzazione: società valutate 1 miliardo di dollari o più, con ricavi di 100 milioni di dollari o più
    Il prezzoIl prezzo del roundDove esiste un'esigenza di capitale con vincoli di tempo, con un ampio sconto rispetto all'ultimo round
    Il ticketUn minimo elevato per entrareUn minimo inferiore

    I termini sono indicati nel memorandum. Come investe Midas II

    Tesi

    Perché le società di primo piano si possono acquistare con un ampio sconto.

    Tre osservazioni, e perché creano un ampio sconto.

    1. 01

      Le società restano private più a lungo

      Le migliori società restano ormai private per un decennio o più, quindi la maggior parte della loro crescita avviene prima della IPO.

    2. 02

      Le esigenze di capitale hanno vincoli di tempo

      Anche le società di primo piano e chi le sostiene hanno talvolta bisogno di capitale in tempi brevi. Quando la rapidità conta più del prezzo, il prezzo scende.

    3. 03

      Le relazioni individuano l'opportunità

      Queste situazioni raramente vengono pubblicizzate. Il nostro comitato consultivo di ex operatori le individua e ci dice quali società valga la pena possedere.

    privataquotazione, poi pubblicaprivataquotazione, poipubblica
    A scopo illustrativo. Non in scala; nessun valore è implicito.

    Come investe Midas II

    Exit

    Sette exit recenti. Oltre 50 miliardi di dollari di valore di exit reso noto.

    Le exit realizzate hanno già restituito capitale agli investitori. Posizioni iniziali in società che hanno poi definito le proprie categorie. I risultati dettagliati sono disponibili per gli investitori verificati nel portale di CrossWork. Vedere i risultati

    Interattivo: selezionare un'exit per passare alla relativa storia
    Fonti
    1. 16. Publicly reported values only: Cerebras $56.4B fully diluted at the $185 IPO price (Bloomberg/Yahoo Finance, May 14, 2026); Scale AI: >$29B implied by Meta's $14.3B purchase of a 49% stake in June 2025, a partial realization for holders (Reuters/CNBC, June 2025); AuditBoard >$3B (Hg, May 23, 2024); Reltio $1.26B (SAP Form 6-K, May 2026). DataStax (IBM, 2025), SingleStore (Vector Capital, 2025) and Salsify (Cinven, agreed July 2026, pending) are excluded because terms were not disclosed.
    2. 2. Crunchbase News, May 29, 2024: the biggest VC-backed exit of 2024, AuditBoard.
    3. 17. Database Trends and Applications, May 2025: IBM officially closes acquisition of DataStax.
    4. 18. Bloomberg, June 13, 2025: Meta finalizes $14.3 billion Scale investment, hires its CEO.
    5. 19. SingleStore, September 10, 2025: SingleStore announces growth buyout led by Vector Capital (press release).
    6. 21. SingleStore, October 16, 2025: SingleStore and Vector Capital close growth buyout to accelerate Enterprise AI Innovation.
    7. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    8. 20. SAP News Center, May 2026: SAP completes acquisition of Reltio.
    9. 9. Salsify, July 22, 2026: Cinven to acquire Salsify, Inc. (press release).

    1. Acquisita da Hg · maggio 2024

      AuditBoard

      3 miliardi di dollari o più

      Software per audit, rischio e conformità; la maggiore exit del 2024 di una società sostenuta da venture capital all'epoca, secondo Crunchbase.

    2. Acquisita da IBM · conclusa il 28 maggio 2025

      DataStax

      Acquisita

      IBM ha acquistato la società di Cassandra e Langflow per portare i dati aziendali alla portata dell'IA.

    3. Investimento di Meta · giugno 2025

      Scale AI

      14 miliardi di dollari

      Meta ha pagato circa 14 miliardi di dollari per una quota del 49%, valutando Scale oltre 29 miliardi di dollari; una realizzazione parziale per i detentori.

    4. Buyout di crescita guidato da Vector Capital · concluso il 16 ottobre 2025

      SingleStore

      Acquisita

      Una via di liquidità tramite private equity per un database di primo piano orientato all'IA; condizioni non rese note.

    5. IPO · maggio 2026

      Cerebras

      5,6 miliardi di dollari

      raccolti; la seconda maggiore IPO statunitense del 2026 per un emittente al debutto all'epoca, preceduta solo da SpaceX.

    6. Acquisita da SAP · conclusa il 7 maggio 2026

      Reltio

      1,3 miliardi di dollari

      SAP ha acquistato la società di master data per rendere i dati SAP e non SAP pronti per l'IA.

    7. Accordo per l'acquisizione da parte di Cinven · luglio 2026 · in sospeso

      Salsify

      Concordata

      Software di product experience per i marchi di consumo; perfezionamento subordinato ad approvazioni regolamentari.

    Dove guardiamo · Infrastrutture per l'IA

    Le infrastrutture per l'IA restano un focus. Ogni token si basa su chip, energia e raffreddamento.

    La domanda di calcolo si cumula a ogni attività che l'IA assume, e cerchiamo le società che la soddisfano: chip, energia, raffreddamento, data center e reti.

    40× domanda di token di IA, dal 2026 al 2030.

    Si prevede che il consumo globale di token di IA si moltiplichi per circa 40 nei prossimi quattro anni, secondo Cristiano Amon, amministratore delegato di Qualcomm (keynote al COMPUTEX, 1° giugno 2026).

    Illustrazione: un palco da keynote il cui schermo mostra la domanda di token di IA in aumento da 32 miliardi nel 2026 a 1,3 mila miliardi nel 2030, un aumento di 40×

    Cristiano Amon, amministratore delegato di Qualcomm, keynote al COMPUTEX, 1° giugno 2026. Fonti terze combinate e analisi interna di Qualcomm.

    Fonti
    1. 14. MarketBeat via TradingView, June 2026: Qualcomm says 2026 is the 'Year of Agents' (COMPUTEX keynote, June 1, 2026): global token demand in a 10-second window, 31.7 billion (2026) to 1.27 trillion (2030), per Qualcomm's combined third-party sourcing and internal analysis.
    2. 3. Seeking Alpha, June 2026: Qualcomm CEO Cristiano Amon sees a 40-fold AI token surge by 2030 (COMPUTEX 2026 keynote, June 1, 2026).

    La finestra

    I cambiamenti di piattaforma hanno finestre pre-IPO brevi. Questo è uno di essi.

    Ogni cambiamento di piattaforma ha prodotto un piccolo gruppo di leader di categoria e, una volta che questi si sono quotati, la finestra privata su di essi si è chiusa. Lo schema si ripete oggi, più rapidamente.

    • Cloud · 2012

      ServiceNow, leader di categoria nel cloud, ha debuttato in borsa nel 2012.

    • Mobile · dal 2012 al 2013

      Facebook ha debuttato in borsa nel maggio 2012 e Twitter nel novembre 2013: i leader del social-mobile sono approdati in borsa a meno di diciotto mesi di distanza.

    • Ora · 2026

      Cerebras ha debuttato in borsa nel maggio 2026 e SpaceX nel giugno 2026. OpenAI e Anthropic hanno depositato in via riservata la documentazione per la IPO e, secondo quanto riportato, Discord ha fatto lo stesso in via riservata nel gennaio 2026.

    Dove guardiamo, più nel dettaglio

    Fonti
    1. 8. SEC EDGAR, 2012: ServiceNow, Inc. prospectus (Form 424B4).
    2. 23. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
    3. 7. SEC EDGAR, November 6, 2013: Twitter, Inc. prospectus (Form 424B4).
    4. 1. CNBC, May 13, 2026: Cerebras prices IPO above expected range.
    5. 5. SpaceX, June 11, 2026: pricing of initial public offering (Nasdaq: SPCX).
    6. 4. TechCrunch, June 8, 2026: Following Anthropic, OpenAI files confidentially for IPO.
    7. 6. Bloomberg, January 6, 2026: Discord is said to file confidentially for IPO.

    Disciplina

    Società reali. Ricavi reali.

    Che cosa acquistiamo, e che cosa facciamo se il ciclo si inverte.

    Molti investitori temono una bolla dell'IA. Anche noi. Per questo cerchiamo società con ricavi reali, clienti reali e una via di liquidità visibile, anziché storie senza ricavi.

    Le bolle sono un problema di prezzo; la risposta è la disciplina su ricavi e prezzo.

    Circa 100 milioni di dollari o più di ricavi annui e una valutazione di 1 miliardo di dollari o più, con una via di liquidità visibile.

    Società di primo piano in fase avanzataValutate oltre un miliardo di dollariOltre cento milioni di dollari di ricaviUna via di liquidità visibileAcquistate con un ampio sconto,tramite il comitato consultivo
    1. Società di primo piano in fase avanzata
    2. Valutate oltre un miliardo di dollari
    3. Oltre cento milioni di dollari di ricavi
    4. Una via di liquidità visibile
    5. Acquistate con un ampio sconto, tramite il comitato consultivo
    Geometria illustrativa. Criteri come indicati sopra.

    Se il ciclo si inverte

    • Solo ricavi reali.
    • Deteniamo anche aziende non legate all'IA che beneficiano dei risparmi di costo dell'IA.

    Focus

    Dove guardiamo ora

    Società di primo piano in qualsiasi settore che soddisfino i nostri criteri, e due aree in particolare.

    a.

    L'infrastruttura su cui funziona l'IA

    Il livello fisico da cui dipende ogni sistema di IA: i chip su cui calcola, l'energia e il raffreddamento che assorbe, e i data center e le reti che lo collegano.

    Chip · energia · raffreddamento · data center · reti

    Illustrazione: una piastra fredda per il raffreddamento a liquido su una scheda server

    b.

    L'IA fornita come servizio

    Società che vendono il risultato finito al cliente finale, non uno strumento software che qualcun altro deve gestire: il lavoro svolto, prezzato come servizio.

    Servizi gestiti dall'IA · risultati, non licenze

    Illustrazione: un piano di uffici luminoso e moderno

    Portafoglio · Cerebras

    Calcolo su scala wafer. Cerebras realizza il processore grande quanto il wafer.

    La maggior parte dei chip per l'IA viene ricavata da un wafer; Cerebras mantiene l'intero wafer come un unico processore.

    Cerebras: un wafer, non un chip

    Interattivo: cambiare la misura confrontata
    Confronto
    WSE-3 Turbo · un wafer
    Cerebras WSE-3 Turbo
    46.225 mm²
    NVIDIA H100 die
    814 mm²
    Primo piano del Cerebras Wafer-Scale Engine. Foto: Cerebras
    Foto: Cerebras

    La superficie del wafer equivale a quella di circa 57 chip GPU di punta, rappresentati qui nella reale scala relativa.

    Mantenere i dati di lavoro di un modello su un unico wafer evita di spostarli tra i chip; Cerebras afferma che nei suoi sistemi la velocità di inferenza arriva a moltiplicarsi per 30 rispetto ai sistemi GPU. Per gli acquirenti, ciò significa costo e velocità per token.

    Geometria illustrativa, cifre tratte da fonti.

    Fonti
    1. 11. Cerebras: Wafer-Scale Engine 3 Turbo (WSE-3T) specifications, product page.
    2. 12. NVIDIA, 2022: NVIDIA H100 Tensor Core GPU Architecture whitepaper.

    Portafoglio · Stripe

    Pagamenti su scala nazionale. Stripe movimenta più denaro di molte economie.

    Il volume totale di Stripe nel 2025, confrontato con il PIL nazionale su un'unica scala.

    Se il volume di Stripe nel 2025 fosse un'economia

    1. Volume di Stripe1,9 mila miliardi di dollari
    2. Canada2,3 mila miliardi di dollari
    3. Spagna1,9 mila miliardi di dollari
    4. Australia1,8 mila miliardi di dollari
    5. Messico1,8 mila miliardi di dollari
    6. Indonesia1,4 mila miliardi di dollari
    7. Paesi Bassi1,3 mila miliardi di dollari
    8. Arabia Saudita1,3 mila miliardi di dollari
    Volume di Stripe, 2025
    1.9 mila miliardi di dollari di volume totale nel 2025
    Illustrazione: un cliente che paga con il telefono al bancone di un caffè

    Equivalente a circa l'1,6% del PIL mondiale, secondo Stripe.

    L'infrastruttura dei pagamenti si cumula con l'economia che serve, e presto anche gli agenti pagheranno per ciò che acquistano.

    PIL nominale, FMI WEO aprile 2026; volume totale dei pagamenti di Stripe nel 2025, secondo Stripe. Il volume elaborato non costituisce ricavi.

    Geometria illustrativa, cifre tratte da fonti.

    Altro nella pagina del portafoglio

    Fonti
    1. 13. Stripe, February 24, 2026: Stripe 2025 annual letter.
    2. 22. IMF, April 2026: World Economic Outlook database, GDP at current prices (NGDPD), US$ billions, 2025.

    Casi di studio

    Il metodo, in due scelte

    Due posizioni, e che cosa ha osservato il mercato in seguito.

    Caso di studio · dal 2023 al 2026

    Perché abbiamo scelto Cerebras nel 2023 e che cosa ha visto il mercato nel 2026

    2023maggio 20262023maggio 2026

    I nostri operatori hanno visto nel calcolo su scala wafer una piattaforma, non un chip: il vincolo all'addestramento dei modelli di frontiera si stava spostando dagli algoritmi all'hardware, e Cerebras aveva costruito per questo.

    Nel maggio 2026 il mercato è stato dello stesso avviso. La sua IPO ha raccolto 5,6 miliardi di dollari a 185 dollari per azione, la seconda maggiore IPO statunitense del 2026 per un emittente al debutto all'epoca.

    Caso di studio · Midas I fino al 2024

    Perché AuditBoard

    Midas I2024Midas I2024

    Un sistema di riferimento per audit e rischio, acquistato dagli operatori prima che gli investitori lo notassero. Chi aveva guidato quelle funzioni sapeva per che cosa avrebbe pagato.

    Nel 2024 Hg l'ha acquisita per 3 miliardi di dollari o più, la maggiore exit del 2024 di una società sostenuta da venture capital all'epoca.

    Fonti
    1. 15. As of June 30, 2026, per Renaissance Capital 2Q 2026 US IPO Market Review; ranking among first-time issuers. Bloomberg, May 14, 2026. SK Hynix's $26.5B US ADR offering (Bloomberg, July 10, 2026) is a US listing of a company already public in Korea and is excluded.
    2. 2. Crunchbase News, May 29, 2024: the biggest VC-backed exit of 2024, AuditBoard.

    Portafoglio

    Partecipazioni attuali e realizzate selezionate

    I nomi delle società sono mostrati come testo, solo a fini di identificazione.

    • AuditBoardSoftware per la gestione del rischio
    • DataStaxDati
    • ReltioDati
    • SingleStoreDati
    • SalsifySoftware per il commercio
    • CerebrasCalcolo per l'IA
    • Scale AIDati per l'IA
    • PerplexityRicerca basata sull'IA
    • StripePagamenti
    • Neo4jDati
    • SambaNovaCalcolo per l'IA
    • DataRobotPiattaforma di IA

    Vedere il portafoglio

    Comitato consultivo

    Un vantaggio informativo

    Il nostro comitato consultivo è composto da ex operatori: direttori finanziari, responsabili dell'ingegneria, scienziati e fondatori. Vengono a sapere delle società prima del mercato, partecipano alla due diligence sulle aziende che conoscono meglio e ci dicono quando rinunciare.

    Conoscere il comitato consultivo

    Chieda al comitato

    Interattivo: scegliere una società, poi chiedere al comitato.

    Scelga una società. Tre ex operatori la inquadrano.

    Direttore finanziario

    I ricavi sono concentrati su pochi acquirenti e come cambia la situazione man mano che la domanda di inferenza si amplia?

    Responsabile dell'ingegneria

    La scala wafer è una scommessa sui sistemi, non su un chip. La questione è lo stack software che impedisce ai clienti di migrare altrove.

    Operatore go-to-market

    Chi firma l'ordine d'acquisto: un laboratorio, un cloud o un'azienda? Ciascuno acquista per ragioni diverse.

    Commento illustrativo redatto da CrossWork; non costituisce consulenza né un parere sul prezzo.

    Interattivo

    Sedere nel comitato per un'operazione

    Interpreti un seggio nel comitato per una società ora quotata, dal primo segnale a ciò che è successo.

    Inizi

    Ricerca

    Report sul private equity 2026

    Come endowment, fondi pensione, fondi sovrani, family office e wealth manager detengono il private equity, investitore per investitore.

    Vedere tutti i report

    Fonti
    1. 24. NACUBO, February 12, 2026: NACUBO-Commonfund Study of Endowments, fiscal year 2025 (dollar-weighted asset allocation).
    2. 25. Maryland State Retirement and Pension System: annual report 2025, investment section.
    3. 26. Maryland Department of Legislative Services: 2016 SRPS investment overview.
    4. 27. Preqin News, July 1, 2026: CalPERS adopts a total portfolio approach (citing CalPERS data).
    5. 28. CalPERS, November 2016: private equity program review.
    6. 29. Texas Municipal Retirement System: annual report 2015, investment section (archived copy).
    7. 30. NEPC, June 30, 2026: performance report to the Texas Municipal Retirement System.
    8. 31. LACERA: annual report 2015.
    9. 32. LACERA: total fund performance, June 2026.
    10. 33. Office of the New York State Comptroller, August 2015: Common Retirement Fund first-quarter results.
    11. 34. Office of the New York State Comptroller: Common Retirement Fund asset allocation (long-term policy from April 1, 2024).
    12. 35. Virginia Retirement System: annual report 2015.
    13. 36. Virginia Retirement System: investments quarterly report, June 30, 2026.
    14. 37. Teachers' Retirement System of the State of Illinois: annual comprehensive financial report, fiscal year 2025.
    15. 38. Teachers' Retirement System of the State of Illinois: comprehensive annual financial report, fiscal year 2015.
    16. 39. PSRS/PEERS of Missouri: asset allocation at June 30, 2026.
    17. 40. PSRS/PEERS of Missouri: investment section, fiscal year 2015 (archived copy).
    18. 41. North Dakota State Investment Board: meeting materials, August 2026.
    19. 42. North Dakota Retirement and Investment Office: annual report 2016.
    20. 43. CalSTRS: investment portfolio at August 31, 2026.
    21. 44. CalSTRS: 2015 annual report, investment section (archived copy).
    22. 45. Connecticut State Treasurer: annual report 2015.
    23. 46. Connecticut State Treasurer: annual report 2025.
    24. 47. GIC: Report on the Management of the Government's Portfolio, year to March 2016 (GIC Report 2015/16).
    25. 48. GIC: Report on the Management of the Government's Portfolio, year to March 2024 (GIC Report 2023/24).
    26. 49. Campden Wealth and RBC, September 2026: The North America Family Office Report 2026.
    27. 50. Capgemini Research Institute, June 2026: World Wealth Report 2026.
    28. 51. KKR, December 2025: 2025 RIA Private Markets Survey.
    29. 52. Cerulli Associates, September 30, 2025: private markets retail assets projected through 2029.

    Chi investe

    La cerchia è selezionata con cura. Family office, istituzioni e persone che hanno guidato società.

    Ogni investitore arriva a CrossWork attraverso una conversazione.

    • Family office

      Capitale paziente con un orizzonte di lungo periodo, alla ricerca di un accesso che i canali pubblici non offrono.

    • Istituzioni

      Capitale di lungo periodo che aggiunge società private in fase avanzata che i portafogli pubblici non possono raggiungere.

    • Ex amministratori delegati

      Hanno guidato grandi società e sanno come si costruisce un leader di categoria, e come si arresta.

    • Direttori finanziari

      Leggono un'azienda come la leggeranno i suoi futuri acquirenti, a partire dai numeri.

    • Fondatori con exit

      Hanno costruito e venduto società, e sanno com'è fatta dall'interno una società destinata a durare.

    • Investitori di lungo corso dei mercati pubblici

      Hanno visto la crescita spostarsi dai mercati pubblici ai round privati e preferiscono essere dove essa avviene.

    Come funziona

    1. 01

      Richiesta di accesso

      Ci dica chi è e che cosa porta.

    2. 02

      Una conversazione

      Parliamo di ciò che Lei cerca e di se siamo la scelta giusta.

    3. 03

      Il memorandum, se c'è corrispondenza

      Se c'è corrispondenza da entrambe le parti, condividiamo il memorandum.

    Richiesta di accessoAccesso