Stratégie
Où nous regardons au sein de l'IA : l'infrastructure sur laquelle elle fonctionne, et l'IA fournie sous forme de service.
L'IA est une partie de notre champ d'attention, et non sa totalité. Au sein de l'IA, nous recherchons l'infrastructure physique dont dépend chaque système, ainsi que les sociétés qui vendent les résultats de l'IA à des clients finaux sous forme de service.
Sources
Cartographie du marché
L'infrastructure sur laquelle fonctionne l'IA, et l'IA fournie sous forme de service
Où nous regardons au sein de l'IA, couche par couche. Une cartographie qualitative ; aucune participation n'est sous-entendue.
Puces et calcul
- Les puces d'inférence conçues sur mesure font chuter le coût par jeton.
- Chaque tâche prise en charge par un système d'IA s'exécute sur cette couche : la demande se cumule donc.
Énergie et refroidissement
- Les centres de données d'IA consomment beaucoup plus d'énergie par baie que les installations qui les ont précédés.
- La chaleur doit être évacuée au niveau de la puce : le refroidissement liquide passe du marginal au standard.
Centres de données et réseaux
- Les bâtiments, la fibre et la commutation qui relient le calcul à ses utilisateurs.
- La capacité est planifiée des années à l'avance, ce qui avantage les exploitants qui ont sécurisé terrains, énergie et clients.
L'IA fournie sous forme de service
- Des sociétés qui vendent le résultat final au client final, et non un outil logiciel que quelqu'un d'autre doit exploiter.
- Tarifés selon le travail accompli, de sorte que le client achète un résultat plutôt qu'une licence.
Sources
Thèse
- 01
La valeur s'est déplacée avant l'introduction en bourse
Les précédents changements de plateforme ont récompensé les investisseurs des marchés cotés parce que les sociétés entraient tôt en bourse. Celui-ci non. Les sociétés qui construisent l'infrastructure et les modèles d'IA restent privées plus longtemps et lèvent davantage de fonds en privé que toute génération avant elles.
La conséquence est simple : la partie la plus abrupte de la courbe de valeur se situe désormais avant l'introduction en bourse.
- 02
L'accès est conditionné par les relations
Les sociétés qui comptent choisissent leurs investisseurs. Les fondateurs choisissent qui entre, et ils choisissent des personnes capables de les aider.
Lorsqu'une société devient largement accessible, la révision des prix a déjà eu lieu.
- 03
Les dirigeants opérationnels voient les gagnants en premier
Les personnes capables de distinguer une plateforme d'un produit sont celles qui ont dirigé les fonctions que celle-ci remplace. C'est pourquoi CrossWork est construit autour d'un comité consultatif d'anciens dirigeants opérationnels.
Ils voient les sociétés en premier, participent aux vérifications préalables (due diligence), et leurs introductions ouvrent des portes.
Sources
La fenêtre
Les changements de plateforme ont de courtes fenêtres précédant l'introduction en bourse. Celui-ci en est un.
Chaque changement de plateforme a produit un petit nombre de leaders de leur catégorie, et une fois ceux-ci cotés, la fenêtre privée sur ces sociétés s'est refermée. Le schéma se répète aujourd'hui, plus rapidement.
Cloud · 2012
ServiceNow, leader de la catégorie du cloud, est entré en bourse en 2012.
Mobile · 2012 à 2013
Facebook est entré en bourse en mai 2012 et Twitter en novembre 2013 : les leaders du social et du mobile ont été cotés à moins de dix-huit mois d'intervalle.
Aujourd'hui · 2026
Cerebras est entrée en bourse en mai 2026 et SpaceX en juin 2026. OpenAI et Anthropic ont déposé confidentiellement leur dossier d'introduction en bourse, et Discord aurait déposé confidentiellement le sien en janvier 2026.
Sources
- 9. SEC EDGAR, 2012: ServiceNow, Inc. prospectus (Form 424B4).
- 10. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
- 8. SEC EDGAR, November 6, 2013: Twitter, Inc. prospectus (Form 424B4).
- 1. CNBC, May 13, 2026: Cerebras prices IPO above expected range.
- 6. SpaceX, June 11, 2026: pricing of initial public offering (Nasdaq: SPCX).
- 5. TechCrunch, June 8, 2026: Following Anthropic, OpenAI files confidentially for IPO.
- 7. Bloomberg, January 6, 2026: Discord is said to file confidentially for IPO.
Marché
Quelle ampleur, selon les estimations de tiers
La consommation mondiale de jetons d'IA devrait être multipliée par environ 40 au cours des quatre prochaines années, selon Cristiano Amon, directeur général de Qualcomm (discours d'ouverture du COMPUTEX, 1er juin 2026).
MarketsandMarkets évalue le marché des agents d'IA à environ 8 milliards de dollars en 2025, pour atteindre quelque 53 milliards de dollars d'ici 2030, soit environ 46 % par an.
PwC estime que l'IA générative et agentique pourrait ajouter de 2,6 à 4,4 mille milliards de dollars par an au PIB mondial d'ici 2030.
Discipline
De vraies entreprises. Un chiffre d'affaires réel.
Ce que nous achetons, et ce que nous faisons si le cycle se retourne.
De nombreux investisseurs s'inquiètent d'une bulle de l'IA. Nous aussi. C'est pourquoi nous recherchons des sociétés dotées d'un chiffre d'affaires réel, de vrais clients et d'une voie visible vers la liquidité, plutôt que des histoires sans chiffre d'affaires.
Les bulles sont un problème de prix ; la discipline sur le chiffre d'affaires et sur le prix est la réponse.
Environ 100 millions de dollars et plus de chiffre d'affaires annuel et une valorisation de 1 milliard de dollars et plus, avec une voie visible vers la liquidité.
- Entreprises de premier plan à un stade avancé
- Valorisées à plus d'un milliard de dollars
- Plus de cent millions de dollars de chiffre d'affaires
- Une voie visible vers la liquidité
- Acquises avec une forte décote, par l'intermédiaire du comité consultatif
Si le cycle se retourne
- Uniquement un chiffre d'affaires réel.
- Nous détenons aussi des entreprises hors IA qui profitent des économies de coûts permises par l'IA.