后期投资载体
Midas II：顶尖公司，大幅折价。
再次运用Midas I的方法：顶尖后期公司，在有时间紧迫的资金需求的情况下，较最近一轮融资大幅折价。详情见备忘录。
来源
概览
- 策略
- 顶尖后期公司，较最近一轮融资大幅折价
- 结构
- 特拉华州有限合伙企业；以CrossWork, LLC为普通合伙人
- 投资组合
- 12至18个持仓
- 资金部署
- 在投资期内按节奏部署，逐个持仓进行。
Midas II面向经验证的认可投资者。条款（包括费用）载于发行文件，可应要求提供。
价值主张
与顶级基金并列比较。
| 顶级基金 | 通过CrossWork | |
|---|---|---|
| 公司 | 后期品类领军企业 | 相同的股权结构表：估值10亿美元以上、收入1亿美元以上的公司 |
| 价格 | 融资轮价格 | 在有时间紧迫的资金需求之处，以较最近一轮融资大幅折价的价格 |
| 单笔出资 | 较高的最低出资额 | 较低的最低出资额 |
条款载于备忘录中。
来源
窗口期
为何现在存在大幅折价。
顶尖公司保持非上市状态的时间比以往任何时候都长，期间会出现时间紧迫的资金需求。在以往的周期中，每一代领军企业的非上市窗口期都随其上市而关闭。
云计算 · 2010至2012年
ServiceNow等云软件领军企业在最后一轮非上市融资后的几年内上市，其上市前窗口期随上市而关闭。
移动互联网 · 2008至2013年
Facebook于2012年5月上市，Twitter于2013年11月上市。两者的后期非上市窗口期均随上市而关闭。
当下 · 2026年
Cerebras于2026年5月上市。OpenAI和Anthropic已以保密方式提交IPO申请。窗口期正在收窄。
来源
- 4. SEC EDGAR, 2012: ServiceNow, Inc. prospectus (Form 424B4).
- 5. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
- 3. SEC EDGAR, November 6, 2013: Twitter, Inc. prospectus (Form 424B4).
- 1. CNBC, May 13, 2026: Cerebras prices IPO above expected range.
- 2. TechCrunch, June 8, 2026: Following Anthropic, OpenAI files confidentially for IPO.
组合构建
投资授权
基金买入什么、买入多少，以及持有多久。
- 01
入选标准
我们寻找估值10亿美元以上、收入1亿美元以上，并有清晰可见的变现路径的公司：IPO、公司组织的股份出售或战略出售。不做产品问世前的押注。我们在有时间紧迫的资金需求的情况下，以较最近一轮融资大幅折价的价格进行投资。
- 02
集中度
十二至十八家公司，每一家均有书面论证，并由熟悉该品类的企业经营者审阅。
- 03
持仓规模与预留资金
持仓规模反映信心程度和变现路径。资金会预留用于后续投资机会和基金开支，而非在第一天全部部署。
- 04
持有至变现
我们预计将持有至IPO之后，并在持仓可以出售或转让时分配现金或股份。
来源
重点
我们关注的领域
任何行业中符合我们标准的顶尖公司，尤其是两个领域。定性示意图；不暗示任何持仓。
重点图谱
AI赖以运行的基础设施
- 芯片与算力专用芯片正在大幅降低每项AI任务的成本。
- 电力与冷却AI数据中心需要更多电力，以及新的散热方式。
- 数据中心与网络连接这一切的建筑、光纤和交换设备。
以服务形式交付的AI
- 成果，而非许可向终端客户出售已完成的工作、按服务定价的公司。
- 基于AI重建的服务AI使其交付更快、更便宜、更好的服务型企业。
- 物理AI在工厂、仓库和田间执行工作的机器。
来源
纪律
纪律：两个持仓，两条教训
仍在持有
Stripe
因其持久、盈利的支付基础设施而持有；该基础设施支撑着占比不断增长的互联网商业。
已核销
Thrasio
我们已将该持仓核销。我们现在运用的教训：内生、低负债的增长。
来源
档案
2011年的公开记录。Facebook IPO数月前关于Facebook和Twitter的研究。
2011年11月，即Facebook上市前数月、Twitter上市前两年，我们以MidasLP名义发布了对这两家公司的研究。
- 2011年11月MidasLP研究：Facebook
- 2011年11月MidasLP研究：Twitter
- 2012年5月Facebook IPO
- 2013年11月Twitter IPO
“预计2012年Facebook将占全部社交网络广告收入的72%，以及全球在线广告支出的6.1%。”
“Twitter是一个实时信息网络，使用户能够连接到其感兴趣的任何事物的最新信息。”
MidasLP原始研究，2011年11月。
来源
- 5. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
- 6. Intercontinental Exchange (NYSE), November 7, 2013: Twitter celebrates initial public offering and first day of trading on the New York Stock Exchange.
风险
风险因素（摘要）
投资本基金涉及重大风险。完整的风险因素载于备忘录；请在投资前阅读。
- 资本损失. 您可能损失部分或全部投资。
- 缺乏流动性. 权益无法轻易出售或赎回；请计划持有至完整期限届满。
- 退出风险. IPO、公司组织的股份出售以及出售可能不会发生，也可能晚于预期发生或以差于预期的条件发生。
- 估值不确定性. 非上市公司的价格属于估计，可能大幅变动。
- 集中度. 12至18家公司的投资组合意味着每个持仓都很重要。
- 转让与同意风险. 非上市公司股份的转让需要发行人同意，并可能被阻止、延迟或重新定价。
- 公司与技术风险. 产品、模型和市场可能失败或被超越。
- 市场风险. 公开市场状况会影响上市、禁售期届满和价格。
- 融资与稀释. 新一轮融资可能稀释持仓，或在优先顺序上排在持仓之前。
- 准入与资金部署. 本基金可能无法以可接受的条件找到足够的合适持仓。
- 信息局限. 非上市公司的信息披露比上市公司更少、频率更低。
- 关键人士. 本基金依赖一个小型团队及其顾问网络。
- 利益冲突. 普通合伙人及其关联方管理其他投资载体和关系。
- 费用、开支及税项. 费用、附带权益、开支和税项会减少投资者的所得。
- 前瞻性陈述. 此处所述的计划和预期可能无法实现。
来源
三项优势
为何我们能及他人所不能及
- 01
通过顾问委员会获得准入渠道
持仓来自由前企业经营者组成的顾问委员会，而非公开渠道。
- 02
企业经营者成员阵容
顾问带来项目来源，参与尽职调查，并为对接管理层打开大门。
- 03
后期投资纪律
在形成投资信念之前，先看收入、变现路径和价格纪律。
来源
纪律
真实的公司。真实的收入。
我们买入什么，以及周期转向时我们如何应对。
许多投资者担心AI泡沫。我们也是。正因如此，我们寻找拥有真实收入、真实客户和清晰可见的变现路径的公司，而非尚无收入的故事。
泡沫是定价问题；对收入和价格保持纪律就是答案。
年收入约1亿美元以上、估值10亿美元以上，并有清晰可见的变现路径。
- 顶尖后期公司
- 估值超过十亿美元
- 收入超过一亿美元
- 清晰可见的变现路径
- 通过顾问委员会以大幅折价买入
如果周期反转
- 仅限真实收入。
- 我们也持有受益于AI成本节约的非AI企业。
