Strategia
Dove guardiamo nell'ambito dell'IA: l'infrastruttura su cui funziona e l'IA fornita come servizio.
L'IA è una parte del nostro focus, non la sua totalità. Nell'ambito dell'IA cerchiamo l'infrastruttura fisica da cui ogni sistema dipende e le società che vendono ai clienti finali i risultati dell'IA come servizio.
Fonti
Mappa del mercato
L'infrastruttura su cui funziona l'IA e l'IA fornita come servizio
Dove guardiamo nell'ambito dell'IA, livello per livello. Una mappa qualitativa; non è implicita alcuna partecipazione.
Chip e calcolo
- Il silicio per l'inferenza progettato su misura sta riducendo drasticamente il costo per token.
- Ogni attività svolta da un sistema di IA si basa su questo livello, quindi la domanda si cumula.
Energia e raffreddamento
- I data center per l'IA assorbono molta più energia per rack rispetto alle strutture realizzate prima di essi.
- Il calore va rimosso a livello del chip: il raffreddamento a liquido passa da soluzione di nicchia a standard.
Data center e reti
- Gli edifici, la fibra e la commutazione che collegano il calcolo ai suoi utenti.
- La capacità viene pianificata con anni di anticipo, il che favorisce gli operatori che si sono già assicurati terreni, energia e clienti.
L'IA fornita come servizio
- Società che vendono il risultato finito al cliente finale, non uno strumento software che qualcun altro deve gestire.
- Il prezzo si basa sul lavoro svolto, quindi il cliente acquista un risultato anziché una licenza.
Fonti
Tesi
- 01
Il valore si è spostato prima della IPO
Gli ultimi cambiamenti di piattaforma hanno premiato gli investitori dei mercati pubblici perché le società si quotavano presto. Questo no. Le società che costruiscono infrastrutture e modelli di IA restano private più a lungo e raccolgono privatamente più di qualsiasi generazione precedente.
La conseguenza è semplice: il tratto più ripido della curva del valore si colloca ora prima della IPO.
- 02
L'accesso dipende dalle relazioni
Le società che contano scelgono i propri investitori. I fondatori scelgono chi entra, e scelgono persone in grado di aiutare.
Quando una società diventa ampiamente accessibile, il riprezzamento è già avvenuto.
- 03
Gli operatori vedono prima i vincitori
Le persone in grado di distinguere una piattaforma da un prodotto sono quelle che hanno guidato le funzioni che essa sostituisce. Per questo CrossWork è costruita attorno a un comitato consultivo di ex operatori.
Vedono le società per prime, partecipano alla due diligence e le loro presentazioni aprono le porte.
Fonti
La finestra
I cambiamenti di piattaforma hanno finestre pre-IPO brevi. Questo è uno di essi.
Ogni cambiamento di piattaforma ha prodotto un piccolo gruppo di leader di categoria e, una volta che questi si sono quotati, la finestra privata su di essi si è chiusa. Lo schema si ripete oggi, più rapidamente.
Cloud · 2012
ServiceNow, leader di categoria nel cloud, ha debuttato in borsa nel 2012.
Mobile · dal 2012 al 2013
Facebook ha debuttato in borsa nel maggio 2012 e Twitter nel novembre 2013: i leader del social-mobile sono approdati in borsa a meno di diciotto mesi di distanza.
Ora · 2026
Cerebras ha debuttato in borsa nel maggio 2026 e SpaceX nel giugno 2026. OpenAI e Anthropic hanno depositato in via riservata la documentazione per la IPO e, secondo quanto riportato, Discord ha fatto lo stesso in via riservata nel gennaio 2026.
Fonti
- 9. SEC EDGAR, 2012: ServiceNow, Inc. prospectus (Form 424B4).
- 10. Facebook Newsroom, May 17, 2012: Facebook announces pricing of initial public offering; shares expected to begin trading on the Nasdaq Global Select Market on May 18, 2012.
- 8. SEC EDGAR, November 6, 2013: Twitter, Inc. prospectus (Form 424B4).
- 1. CNBC, May 13, 2026: Cerebras prices IPO above expected range.
- 6. SpaceX, June 11, 2026: pricing of initial public offering (Nasdaq: SPCX).
- 5. TechCrunch, June 8, 2026: Following Anthropic, OpenAI files confidentially for IPO.
- 7. Bloomberg, January 6, 2026: Discord is said to file confidentially for IPO.
Mercato
Quanto è grande, secondo le stime di altri
Si prevede che il consumo globale di token di IA si moltiplichi per circa 40 nei prossimi quattro anni, secondo Cristiano Amon, amministratore delegato di Qualcomm (keynote al COMPUTEX, 1° giugno 2026).
MarketsandMarkets stima il mercato degli agenti di IA in circa 8 miliardi di dollari nel 2025, con una crescita a circa 53 miliardi di dollari entro il 2030, ovvero circa il 46% annuo.
PwC stima che l'IA generativa e agentica potrebbe aggiungere da 2,6 a 4,4 mila miliardi di dollari l'anno al PIL globale entro il 2030.
Disciplina
Società reali. Ricavi reali.
Che cosa acquistiamo, e che cosa facciamo se il ciclo si inverte.
Molti investitori temono una bolla dell'IA. Anche noi. Per questo cerchiamo società con ricavi reali, clienti reali e una via di liquidità visibile, anziché storie senza ricavi.
Le bolle sono un problema di prezzo; la risposta è la disciplina su ricavi e prezzo.
Circa 100 milioni di dollari o più di ricavi annui e una valutazione di 1 miliardo di dollari o più, con una via di liquidità visibile.
- Società di primo piano in fase avanzata
- Valutate oltre un miliardo di dollari
- Oltre cento milioni di dollari di ricavi
- Una via di liquidità visibile
- Acquistate con un ampio sconto, tramite il comitato consultivo
Se il ciclo si inverte
- Solo ricavi reali.
- Deteniamo anche aziende non legate all'IA che beneficiano dei risparmi di costo dell'IA.