CrossWork论文
私募股权和风险投资支持企业的董事会由谁组成、这些董事会做什么，以及独立董事如何选任。
主要发现
超过90%的受访私募股权投资者倾向的董事人数。
私募股权支持企业董事会的中位数，对比2026年S&P 500董事会的平均数。
到第四轮时设有独立董事的风险投资支持初创企业比例。
在McKinsey的一项调查中，私募股权支持企业的董事会报告的战略举措会议时间比上市公司董事会多出的幅度。
看重独立董事作为首席执行官参谋作用的非上市公司董事比例。
2026年S&P 500新任独立董事中首次担任董事者的比例。
论文
各章节全文见下文；PDF另附表格和尾注。
第1章
私募股权支持企业的董事会规模较小，并向资本承担风险的一方倾斜。
私募股权投资者倾向于五至七名成员的董事会：超过90%的受访者选择了这一区间。七个席位（47%的回答）和五个席位（33%）是最常见的选择。
倾向的董事会结构约为三名来自发起方的董事、一至两名来自管理层的董事，以及一至两名与双方均无关联的外部董事。
McKinsey估计私募股权支持企业董事会的中位数为七名董事。2026年，S&P 500董事会平均有10.6名董事，其中9.1名为独立董事。
一项针对英国上市公司私有化收购的研究发现，交易完成后董事会规模缩小约15%，发起方代表占39%的席位（1998至2003年的交易）。
发起方也会为运营配备人员。在同一项投资者调查中，这些机构约16%的投资专业人员仅从事运营价值创造工作。
第2章
风险投资支持企业的董事会起初规模较小、由创业者主导，并随公司筹集资本而变化。
一项针对7,201家风险投资支持初创企业（2002至2017年）的研究发现，在首轮风险投资融资时，董事会平均有3.6名成员（中位数为三名），且最常由创业者控制。在公司作为非上市公司的整个存续期间，董事会平均有4.4个席位：约两名风险投资者、1.7名高管和0.8名独立董事。
首轮之后，48%的董事会由创业者控制，20%由风险投资者控制。到第四轮时，风险投资者控制成为最常见的安排，占63%。
在中位数董事会中，独立董事在第二轮融资后加入，并掌握关键一票：两名创业者董事、两名风险投资方董事和一名独立董事。在约三分之一的观察样本中，任何一方均不占多数。
力量对比已向创业者倾斜。第二轮之后董事会由风险投资者控制多数的初创企业占比，从2002年成立公司的约60%降至2013年成立公司的约25%。
风险投资者平均在43.9%的投资中获得董事会席位：领投时为61.5%，非领投时为35%。风险投资支持企业董事会的中位数为五名成员。
行业示范文件直接描述了这些席位。NVCA示范表决权协议规定了由优先股股东指派的董事、由普通股股东选举的董事（其中一个席位可以是首席执行官的席位），以及一名共同认可董事；该董事与公司或任何投资者均无关联，由其他董事协商一致选定。
第3章
曾在两类董事会任职的董事表示，私募股权董事会专注于价值创造。
在McKinsey 2024年的董事会调查中，私募股权支持企业的董事会报告的战略举措会议时间比上市公司董事会多21%。其中47%表示对价值创造具有非常大的影响；在同一调查中，上市公司董事会的这一比例为11%。
在同一调查中，私募股权支持企业的董事报告，与上市公司董事相比，其与股东相处的时间多55%，与管理层相处的时间多41%，与客户和员工相处的时间多19%。
在英国接受访谈、曾在两类董事会任职的高管，描述了私募股权董事会对价值创造的关注，以及以现金为主要关注点的董事会信息。
所有权与管理层共享。私募股权投资者报告，管理层和员工平均持有公司17%的股权，其中约8%由首席执行官持有。
非上市公司董事报告，在其最复杂的董事会上每年投入约150小时，而上市公司董事约为321小时。
在2025年的一项调查中，90%的受访者表示其所在非上市公司向董事支付薪酬，37%授予长期激励。风险投资和私募股权支持企业历来最常采用长期激励，普及率为74%。
第4章
在五至七名成员的董事会中，每个外部席位都很重要。董事们介绍了独立董事带来的贡献，以及由谁担任各委员会主席。
在主要由私募股权持有的非上市公司中，90%的调查受访者表示其董事会至少有一名独立董事；在主要由风险投资者持有的非上市公司中，这一比例同样为90%。
在设有相关委员会的情况下，65%的非上市公司由独立董事担任审计委员会主席，65%由独立董事担任薪酬委员会主席；26%的受访者表示由独立董事担任董事会主席。
财务经验是S&P 500审计委员会主席最常见的背景：65%的S&P 500审计委员会主席曾任财务高管、首席财务官、司库或公共会计行业高管；另有19%为退休的首席执行官、董事长、总裁或首席运营官。
发起方也会借助自身的顾问网络。在接受调查的私募股权机构中，近一半使用高级顾问或CEO委员会，38%设有顾问委员会，近三分之二至少采用其中一种；这些机构将投资完成后进入董事会任职列为这些顾问的职责之一。
人脉在风险投资领域同样重要：更大的外部董事和管理人员网络与风险投资者获得董事会席位相关。
第5章
计划上市的发起方支持企业可在IPO前后分阶段重组其董事会。
Spencer Stuart建议准备上市的公司从由七至九名董事组成的核心团队和三个常设委员会起步，并配备一名兼具财务专长和上市公司董事会经验的审计委员会主席；退休的首席执行官、首席运营官和董事长正日益成为审计委员会主席的人选来源。
在2021至2025年的86宗发起方支持的美国IPO中，90%的公司在IPO后为受控公司，87%赋予发起方指派董事的权利，董事会中位数为九名董事。
交易所标准允许董事会分阶段调整。在NYSE，于IPO时上市的公司有一年时间使独立董事达到多数；其审计委员会在上市时需有一名独立成员，并在注册声明生效日期起90天内达到多数、一年内全部为独立成员。
Nasdaq规则第5615(b)(1)条遵循类似的顺序：截至上市日须有一名独立审计委员会成员，在注册声明生效日期起90天内达到多数、一年内全部为独立成员，并自上市日起有十二个月时间使董事会达到独立董事占多数。
一名持有人或一个集团控制董事选举表决权超过50%的公司为受控公司。根据NYSE标准，该类公司无需设立独立董事占多数的董事会，也无需设立完全独立的提名委员会和薪酬委员会，但审计委员会标准仍然适用。
第6章
新任董事是哪些人，以及研究对寻求席位的高管有何启示。
2026年，S&P 500新增364名独立董事。其中首次担任董事者占24%；在首次担任董事者中，62%仍在职，34%为财务高管，如首席财务官、银行家、投资者和会计高管。
在2026年这批新任董事中，退休高管占任命人数的54%，64%的新任董事具有首席执行官或财务经验。女性占新任董事的29%。
在807家融资规模较大的美国风险投资支持企业中，女性担任28%的独立董事席位和17%的全部董事会席位，高于2019年的7%。
第7章
CrossWork如何为其所关注的后期公司带来经营经验。
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问题
私募股权投资者倾向于五至七名：超过90%的受访者选择了这一区间，McKinsey估计中位数为七名董事，而2026年S&P 500董事会平均为10.6名。
第二轮融资后，中位数董事会由两名创业者董事、两名风险投资者和一名独立董事组成，独立董事掌握关键一票。随着公司融资轮次增加，独立董事席位愈加普遍：到第四轮时，63%的初创企业设有独立董事。
通常通过人脉关系。在接受调查的私募股权机构中，近一半使用高级顾问或CEO委员会，38%设有顾问委员会，这些机构将进入投资组合公司董事会任职列为这些顾问的职责之一。席位可能为满足特定需求而设，例如审计委员会主席或行业经营经验。
非上市公司董事最看重独立董事作为首席执行官的参谋（77%）、在战略方面（75%）以及在平衡管理层与所有者观点方面（74%）的作用。在设有审计委员会的非上市公司中，65%由独立董事担任审计委员会主席。
在2025年的一项调查中，90%的受访者表示其所在非上市公司向董事支付薪酬，37%授予长期激励；风险投资和私募股权支持企业历来最常采用长期激励。
非上市公司董事报告，在其最复杂的董事会上每年投入约150小时，而上市公司董事约为321小时。
